上海财经大学金融学院许陈杰助理教授合作论文在国际一流期刊 Journal of Monetary Economics 发表

近期，上海财经大学金融学院许陈杰助理教授与合作者的论文 Learning and the Capital Age Premium 发表在上海财经大学认定的国际一类期刊 Journal of Monetary Economics（简称JME）上。在线资源请点击“阅读原文”获取链接。

期刊简介

《货币经济学杂志》（Journal of Monetary Economics）是经济学领域的核心期刊之一，每年出版十次，文章涵盖了对广泛现代宏观经济主题的重要研究贡献，包括经验、方法和理论方面的研究成果，该期刊的影响因子为4.63。

作者简介

许陈杰

上海财经大学金融学院助理教授，硕士生导师。论文曾多次入选国内外顶级金融学年会（如AFA，CICF等）。其主要研究领域为宏观金融、资产定价。

论文简介

经济学和金融学中普遍存在参数不确定性。本文研究了学习在一般均衡资产定价模型中对股票收益横截面的影响。在将生产和投资与预期收益的横截面联系起来的一大类模型中，市场参与者通常可以直接观察企业的具体生产率，并将其系统成分与非系统成分区分开来，这被称为完全信息范式。虽然这种范式提供了一个自然的起点和一个重要的分析基准，但我们的论文采用了一种更现实的范式：即单个公司的管理人对其生产力的信息不完全。具体而言，我们的论文假设拥有新安装资本（即年轻资本）的公司对其风险敞口的信息有限，但随着时间的推移，他们会收到嘈杂的信号，并更新已有的信息。我们的论文表明，非完全信息假设一致地解释了关于资本年龄、资源配置效率、现金流久期及股票预期回报之间联系的一系列经验事实。

在Compustat数据库中，资本边际产品（MPK）的分散性（Restuccia和Rogerson（2008）以及Hsieh和Klenow（2009）将其解释为资本错配的一种度量）随着公司的资本年龄而单调下降，也就是说资本年龄与资本错配之间存在负相关，这与我们模型预测一致。直觉是，年轻的公司对其生产力的信息不太准确，因此无法有效配置资源，这会导致更高的资本错配。

在我们的设定背景下，企业投资和支出对未来生产力新闻的内生反应可以解释企业层面资本年龄、股票收益和现金流久期之间的关系。与年轻公司相比，老公司对其总生产率冲击敞口的信息更为准确，因此，它们更有能力利用总体技术进步。同时，高信息精度就像一种风险敞口放大机制，使老公司对总生产率冲击更加敏感，这意味着更高的平均回报。相反，年轻公司的资源再分配效率较低，无法充分利用总的技术增长，现期支付的报酬也较老公司低。因为年轻公司未来的现金流有更多的权重，他们拥有更长的现金流久期。相比之下，老公司的现金流久期更短。

这些模型的推论得到了实证证据的有力支持。为了研究资本年龄、现金流久期和横截面预期收益之间的实证联系。我们在Fama French 30行业内部，根据资本年龄将公司分为五个投资组合。老减去年轻（OMY）的多空策略的回报利差（被称为“资本年龄溢价”）在统计学上具有显著性，其夏普比率为0.44。正的资本年龄与预期收益关系和模型的推论一致，即老公司更精确的信息将转化为更高的风险敞口，导致与年轻公司相比有更高的平均收益。接下来，我们的论文也记录了资本年龄和现金流久期之间的负相关，这与模型的第二个推论一致。

在我们的定量分析中，我们校准的模型能够匹配传统的宏观经济数量动态和资产定价，同时，模型能产生显著的资本年龄溢价，以及负的资本年龄和现金流久期关系。数据证实，资本年龄越大的公司平均回报率越高，现金流久期越短。在量化上，我们的模型很好地再现了数据中资本年龄、预期收益和现金流久期之间的联合实证关系。

原文摘要

Learning and the Capital Age Premium

Kai Li , Chi-Yang Tsou , Chenjie Xu

Imperfect information and learning are introduced into a production-based asset pricing model. Our model features slow learning about firms’ exposure to aggregate productivity shocks over time. In contrast to a full information case, our framework provides a unified explanation for the stylized empirical features of the cross-section of stocks that differ in capital age: old capital firms (1) have higher capital allocation efficiency; (2) are more exposed to aggregate productivity shocks and, hence, earn higher expected returns, which we refer to as capital age premium; and (3) have shorter cash-flow duration, when compared with young capital firms.

来源：上海财经大学金融学院

转自：“中国经济学教育科研网”微信公众号

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