金融业开放与企业经济绩效

原文刊于《金融评论》2022年第4期

以下是作者撰写的学术观点介绍

深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力是中国实现供给侧结构性改革和高质量发展的重要组成部分，金融业开放则是优化金融结构的重要手段。习近平总书记于2018年4月10日在博鳌亚洲论坛开幕式中明确提出，要进一步开放银行、证券、保险等多个行业，大幅放松外资持股比例、扩大经营业务范围。这一政策的实施为深化金融供给侧结构性改革、增强金融服务实体经济能力提供了基本的制度保障。

遗憾的是，现有研究针对新时期金融业开放政策对中国经济高质量发展的研究还较为缺乏，尤其缺少对微观企业经济绩效的讨论。在此背景下，本文利用此次金融业开放的外生事件冲击，从微观视角讨论金融业开放带来的中国金融结构优化对企业经济绩效的影响，并探讨可能的影响渠道。这不仅为评价中国金融业开放政策能否实现服务实体经济、推动高质量发展的目标提供了理论支持，也为丰富发展中国家金融业开放和经济发展关系的相关研究提供了新证据。

中国拥有广阔的金融市场和良好的发展前景，降低进入门槛势必会吸引大量外资金融机构进入。本文认为，融资是金融业开放作用于非金融企业的重要渠道，具体从直接效应和间接效应两方面展开。直接效应方面，国外金融机构进入扩大了现有金融市场的融资规模，还可以帮助国内企业建立起与国外信贷市场的联系渠道；间接效应方面，外国金融机构进入促进金融行业内部的竞争，并且可能带来技术溢出，优化我国国有金融机构为主体的市场结构和技术水平。

基于此，本文利用2018年博鳌论坛上习总书记宣布我国金融业将进一步开放这一事件的外生冲击，从企业层面系统考察金融市场对该事件的反应和此事件对企业事后经济绩效的影响，并从融资约束角度对具体作用机制进行探讨。进而，就融资约束改善后企业在实体领域和金融领域的投资行为进行研究，旨在考察金融业开放是否符合“金融服务实体”的功能定位。研究发现：总体上，金融业开放显著提高了企业经济绩效。融资约束越严重的企业，事后经济绩效的正向作用越强，表明金融业开放缓解融资约束是改善企业经济绩效的重要渠道。投资类型异质性分析发现，相比金融领域投资，金融业开放导致的融资约束改善主要促进了企业实体领域投资。融资约束越严重，企业在金融业开放之后的实体领域投资增加越多。

以上研究结果表明，我国本轮金融业开放在企业微观层面产生了两个方面的积极影响。

一方面，金融业开放对我国企业绩效具有普遍的积极作用，融资约束越强的企业该作用越大，这意味着“撇脂效应”效应并不显著。这说明本轮金融业开放通过改善企业的融资约束进而提高企业绩效，并且这种作用是普遍存在的。

另一方面，因金融业开放融资约束改善后的企业将资本更多地投入实体而非金融资产上，这表明金融业开放符合金融服务实体的初衷，未产生明显的“脱实向虚”这一不良后果。该发现从另一个层面印证了此次金融业开放的积极意义。

以上结果也帮助我们获得了一些政策上的启示。首先，本文发现金融业开放可以有效缓解企业融资约束，这为我国解决企业融资约束提供了一种额外政策选择。其次，我国应坚持对外开放的战略方针，金融业开放不仅在短期促进了股票价格升高，且在长期也促进了企业绩效和固定资产投资增加，对我国经济增长有着长期的积极意义。最后，在我国宽松货币政策的背景下，实体经济金融化日益严重，而本文发现金融业开放促进了企业的固定资产投资而非金融投资，这为解决实体经济金融化问题提供了有益的参考。

撰稿人：金则杨 丁浩员 靳玉英

来源：“社科金融评论”微信公众号

转自：“中国学派”微信公众号

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