公司金融实证研究中的溢出效应

对于公司金融问题的研究，往往不可避免的会产生溢出效应，这通常是由于公司竞争或公司之间的相互依赖而产生的。因此，Tobias Berg、 Markus Reisinger和Daniel Streitz三位学者探讨了溢出效应对经典公司金融研究中处理效应估计的影响。文章于2021年发表在顶级金融期刊JFE（Journal of Financial Economics）。

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作者指出，在实证研究中，对溢出效应的讨论通常忽略了对内生性问题的严谨关注。因此，作者基于竞争效应、需求溢出和集聚效应分析了一系列企业相互作用的模型（workhorse models），并讨论了这对于估计处理效应的重要意义：第一，溢出效应的存在意味着违反了稳定性假设（SUTVA）。因此，即使是随机处理也会导致复杂的估计偏差；第二，固定效应会加剧并放大这种偏差；第三，对溢出效应的处理策略既取决于溢出的来源，也取决于冲击的性质。

基于上述分析，作者还对实证公司金融研究中溢出效应的处理问题提出了建议。作者指出，可以遵循作者的一个简单指南对溢出效应加以处理：

第一，考虑产生溢出效应的经济机制（如竞争、需求或集聚效应）、冲击的性质以及溢出范围（如行业或地区）

第二，对异质性溢出效应模型进行估计，如果对模型和冲击的性质没有足够的经验把握，那么更安全的做法就是允许存在异质性溢出效应；

第三，基于所得到的估计系数，将结果变量绘制为处理强度的函数。

在某些情况下，溢出效应会以非线性的方式影响企业。如果溢出效应以非线性的方式影响企业，则有三种可能的解决方案：

第一， 只要f是连续的，研究人员仍然可以使用线性模型作为近似。

第二， 第二，如果研究人员对模型有较强的先验信息，它们可以估计出

第三， f可以用非参数估计。F的非参数估计使规格误差最小化，但代价是需要更大的样本才能得到精确的估计。

作者在文中还给出了一个实际应用的范例，基于信贷供给和就业问题，详细展示了在金融实证检验中溢出效应的影响。作者指出，忽视溢出效应或假设溢出效应对处理组和控制组而言是同质的，将直接导致估计偏误。作者证明，按照目前的做法，信贷供应冲击的直接影响被低估了2-3倍。由此可见，溢出效应带来的问题必须引起重视。相信作者的对于公司金融中溢出效应问题的研究有助于学术界今后对溢出效应问题的进一步探讨。

Tobias Berg, Markus Reisinger, Daniel Streitz (2021). Spillover effects in empirical corporate finance. Journal of Financial Economics, Vol. 142, No. 3, pp.1109-1127.

转自：“社科学术汇”微信公众号

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