华岳、金敏、张勋|数字基础设施与企业融资约束——来自“宽带中国”的证据

数字基础设施与企业融资约束——来自“宽带中国”的证据

华岳  金敏  张勋

作者简介

华岳

陕西咸阳人，俄亥俄州立大学经济学博士，湖南大学经济与贸易学院副教授，经济系主任，入选湖南大学“岳麓学者”。

主要研究方向为区域与城市经济、环境经济及流动人口问题。研究成果发表于Regional Science and Urban Economics, International Regional Science Review, China Economic Review等英文期刊以及《国际贸易问题》、《中国经济问题》、《产业经济评论》等中文期刊。主持和参与多项国家级和省部级基金项目。担任20余本中英文期刊匿名审稿人及国家自然科学基金项目通讯评委。现任中国数量经济学会理事。

引言

破解企业融资难和融资贵问题，是激发市场主体活力、推动中国经济高质量发展的关键举措。近年来，数字经济作为我国经济发展的新引擎实现了高速发展，数据显示：2020年，我国数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到7.8%，有效地缓解了新冠疫情及国内外宏观经济环境变化对社会经济产生的负面冲击，同时也对企业融资约束带来潜在影响。本文立足数字经济发展进程中较为核心的数字基础设施建设，分析数字基础设施如何影响企业融资约束。一方面，数字基础设施对于企业金融信息的处理和企业管理效率的提高具有重要推动作用，能够促使企业在运营过程中更加注重要素资源的共享，减少资源闲置，增加贷款可抵押物，从而降低融资成本；另一方面，数字基础设施建设可以促进企业与银行等金融机构更有效地运用数字化技术手段进行连结，推动金融服务信息在银企间有效传递，从而发挥数字化在外部融资中的核心媒介作用，形成信息的高效流转循环，进而缓解信息不对称。因此本文预期数字基础设施建设能够有效缓解企业融资约束。

研究背景

本文将“宽带中国”示范城市的设立作为城市层面数字经济发展与数字基础设施建设的自然实验。结合“宽带中国”实施的背景来看，在过去20年间，虽然我国互联网实现了快速发展，但我国宽带网络仍然存在“公共基础设施定位不明确、区域和城乡发展不平衡、应用服务不够丰富、技术原创能力不足、发展环境不完善”等突出问题。2013年8月，国务院根据《2006-2020年国家信息化发展战略》印发了《“宽带中国”战略及实施方案的通知》，通知明确提出要加强地区数字基础设施建设，为此，我国分别于2014年、2015年和2016年分三批确定了120个“宽带中国”示范城市。这些示范城市以“推进区域宽带网络协调发展、加快宽带网络优化升级、提高宽带网络应用水平、促进宽带网络产业链不断完善、增强宽带网络安全保障能力”为重点任务，率先开展宽带基础设施优化建设。从现实影响来看，地区信息网络基础设施的优化能够有效强化企业数字化运营管理能力，驱动企业有意识地将数字化转型升级融入自身发展战略，促进企业高质量发展。

本文采用双重差分模型，在城市层面构建了处理组和控制组。具体来说，若企业注册地在2014年、2015年或2016年被选定为“宽带中国”示范城市，则样本为处理组，否则为控制组。而为了更好地刻画企业融资约束，本文参考Hadlock and Pierce（2010）的做法，测算了SA指数作为企业融资约束的代理变量。数据来源及处理方面，本文选取2005年至2019年中国沪深两市A股上市企业为研究样本，其中，企业层面数据来自国泰安数据库（CSMAR）及Wind数据库，三批“宽带中国”示范城市的数据整理自工业和信息化部及发改委发布的相关公告。数据处理方面，本文删除了ST及PT类企业和资产结构不合理企业样本，同时为了减少异常值的影响，本文对因变量SA指数进行了上下1%的缩尾处理。

主要发现

本文实证分析结果发现：

1）核心解释变量的系数显著为负，即数字基础设施建设能够有效降低以 SA 指数和 KZ 指数等经典指标衡量的企业融资约束，并且在经过了平行趋势检验和一系列稳健性检验后，本文的基准结论仍然成立。

2）机制分析部分，本文采用财务费用与总负债之比以及企业财务费用率两项指标作为企业融资成本的代理变量；同时采用分析师关注度以及企业社会责任衡量信息不对称程度，研究证实数字基础设施优化可以通过降低企业内部融资成本和降低银企信息不对称两种途径来缓解企业的融资约束。

3）异质性分析结果表明：“宽带中国”示范城市更多降低了非国有企业、低杠杆率企业和第三产业企业的融资约束，说明数字基础设施建设能够有效缩小不同产权属性企业间的融资差距，有助于解决传统银行信贷的“领域错配”问题 , 同时助推第三产业数字化发展转型。

政策启示

结合现有研究发现，本文认为我国应坚持推进数字基础设施建设，稳步提升基础设施网络化、智能化、服务化、协同化水平，持续推行以“宽带中国”示范城市建设为代表的城市数字化转型升级政策，促进城市与产业新旧动能转换，并充分把握数字基础设施建设对于企业高质量发展的重要意义，为新发展格局下市场主体的持续健康成长注入强大动力。同时，政府应立足破解企业“融资难，融资贵”问题，积极推动企业充分享有数字基础设施建设红利，通过合理举措引导企业利用数字化手段降低外部信息不对称与降低内部融资成本，从而缓解企业融资约束。企业也应主动求变，积极适应外部发展环境的变化，优化管理，提升效率，强化数字化思维，融入数字化时代，全面塑造自身发展新优势。

刊于《中国经济学》2022年第1期

转自：“香樟经济学术圈”微信公众号

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